吳開達：海外市場波動加劇，A股何以現“獨立行情”？

　　中新經緯8月9日電 題：海外市場波動加劇，A股何以現“獨立行情”？

　　作者 吳開達 天風證券研究所策略首席分析師

　　自8月份以來，海外權益市場開啟一段加速調整和波動放大行情，與此同時，A股與海外權益市場似乎“脫敏”。

　　據觀察，A股近半年一直顯示出相對美股的獨立性，2月份以來，A股與美股的滾動相關性一直在0軸附近(如圖1)。從統計學角度看，這可以被認為是一種獨立行情。A股不會僅僅因為美股的上漲而上漲，同樣，即便美股下跌且資金流出美股流入A股，A股也不會因此上漲。

　　圖1 近半年來，A股與美股相關性在0軸附近

　　A股展現出的獨立性主要受兩大因素影響。首先，相較于美股，A股在AI產業(yè)中涉及的相關個股市值較小。盡管近一年的美股行情核心是以英偉達為代表的AI產業(yè)趨勢，但在A股市場，與英偉達相關產業(yè)鏈個股占比較小，因此受到的拉動作用有限。其次，當前的內需和供給格局對A股影響更大。作為全球制造業(yè)大國，中國在全球分工鏈條輸出產能方面占有重要地位。當下，消化工業(yè)企業(yè)庫存的需求尚未得到充分滿足(如圖2)。在這種供需格局下，內需政策是否出現邊際變化，成為A股投資者更為關注的信號。

　　圖2 從內需視角看A股演繹獨立行情的原因

　　自8月以來，A股行情顯示出市場對內需政策的高度敏感性。具體而言，7月底召開的中共中央政治局會議及其后續(xù)相關政策，如提振消費、支持服務消費等，均指向擴大內需。這些因素推動了A股中社會服務、美容護理、商貿零售等與內需相關的消費板塊的強勁的表現。相反，由于海外衰退交易的影響，海外收入占比高的家電、汽車等板塊的表現則不盡人意。

　　本輪海外權益波動，A股整體看似脫敏，但在行業(yè)結構上有所反應。一方面，內需相關消費板塊中，自7月底以來，社會服務、美容護理和商貿零售漲幅位于前列，但家電行業(yè)則因為具有較大的海外收入占比而在本輪衰退交易中表現較弱。另一方面，出海鏈表現承壓，畢竟出海鏈受海外經濟周期和政策影響較為明顯。

　　后續(xù)，海外權益市場波動加大會否影響A股？首先，從歷史經驗來看，A股雖短期易受美股波動影響，但長期關聯度有限。短期內(30日內)，美股連續(xù)調整可能對A股構成負面壓力；而美股調整后較長時間(后90日)，可能引發(fā)美聯儲降息及外資流向A股或港股，間接利好A股，但港股漲幅或更為顯著。

　　其次，對于海外收入占比高以及對美國市場依賴較大的板塊，如果海外市場衰退，或面臨受盈利端沖擊及風險偏好影響的雙重壓力。

　　此外，當前A股市場的一個關鍵變量是邊際資金的流向，特別是公募基金的贖回情況。歷史數據顯示，在行情調整尾聲，基金贖回壓力會顯著增大。當前基金贖回趨勢與2012-2013年相似，根據我們統計，全A主動偏股基金已連續(xù)5個季度出現凈贖回，且規(guī)模不小。在基金贖回壓力主導的資金面邏輯下，主動偏股基金在二季度對內需類消費板塊主動減倉較多。同時，市場對于內需消費政策的預期變化，也增加了該板塊的復雜性，使其成為多因素共同作用下的焦點。

　　圖3 全A主動偏股基金已連續(xù)5個季度出現凈贖回

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責任編輯：張芷菡 實習生 劉念