主動求變祭出“三板斧” 上海股權(quán)投資期待重回領(lǐng)跑

　　主動求變祭出“三板斧” 上海股權(quán)投資期待重回領(lǐng)跑

　　張淑賢

　　在股權(quán)投資領(lǐng)域，上海近些年的表現(xiàn)，可謂家底雖然“殷實”但行動“略顯保守”。但形勢正在起變化，面對新的內(nèi)外部環(huán)境，上海選擇了主動求變。

　　7月30日，上海推出創(chuàng)業(yè)投資19條措施，有序吸引有條件的社會資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域；7月26日，上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金啟動，規(guī)模高達(dá)千億元；1月10日，上海出臺股權(quán)投資32條措施，著力營造政府領(lǐng)投、機(jī)構(gòu)跟投的氛圍。

　　馬不停蹄推出“三板斧”背后，是上海集聚股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的迫切性。

　　“前幾年各地聲勢浩大進(jìn)行基金招商時，上海基于在區(qū)位、產(chǎn)業(yè)和人才等領(lǐng)域具備天然招商優(yōu)勢，因此并未在基金招商方面有大布局、大動作�！币晃徊辉妇呙�的股權(quán)投資人士這樣剖析：“但各地都在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)就要燒錢，不拿出真金白銀，項目就流向其他城市了，這時上海感受到了實實在在的壓力！”

　　一系列組合拳打下去，上海能否讓相對“降速”的股權(quán)投資行業(yè)，重回領(lǐng)跑位置？

　　上海股權(quán)投資

　　遭遇“成長的煩惱”

　　上述不愿具名的股權(quán)投資人士表示：“不可否認(rèn)的是，在前幾年基金招商的‘競賽’中，上海沒有大規(guī)模參與的做法，是理性和專業(yè)的，但另一方面，在大環(huán)境變化后，上海過于保守也是不爭的事實。”

　　“募資難”裹挾下的股權(quán)投資行業(yè)，再市場化的機(jī)構(gòu)，也不得不向“資金”低頭。德同資本董事長邵俊在接受證券時報記者采訪時表示，近年來，國有背景有限合伙人(LP)已成為創(chuàng)投行業(yè)的主要資金提供方，各地政府也充分認(rèn)識到創(chuàng)投基金對本地產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)和推動作用，各地相繼設(shè)立千億級基金，加速了當(dāng)?shù)貏?chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。“相比之下，上海過去本地創(chuàng)投母基金在子基金中的出資占比并不高，導(dǎo)致一部分優(yōu)秀的基金管理人把公司的業(yè)務(wù)向外地配置�！�

　　即便是存量的上海國資背景母基金，也呈現(xiàn)“散”的特點，散落在國資平臺、國企、區(qū)屬平臺、區(qū)屬國企等方方面面�！白鳛橐患夜蓹�(quán)機(jī)構(gòu)，對接起來不容易，首先要非常了解上海國資母基金的架構(gòu)，才能找到合適的出資方，競爭還特別激烈，最終還不一定能拿得到資金�！痹�有股權(quán)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人這樣吐槽：“民營的股權(quán)機(jī)構(gòu)中，除非頭部機(jī)構(gòu)，很難從上海國資背景的母基金獲得募資�！�

　　政府LP“缺位”之際，新基金的設(shè)立難，也讓股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對上海“望而卻步”。有機(jī)構(gòu)反饋，前幾年在上海設(shè)立基金相當(dāng)“麻煩”，流程特別長，“在上海注冊不了的，在外地可以注冊”。

　　證券時報記者了解到，國家整治網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(P2P)后，針對投資類公司的設(shè)立注冊，上海采取了嚴(yán)格監(jiān)管，盡管后續(xù)有開設(shè)“綠色通道”，但非頭部基金管理人旗下基金的設(shè)立依然嚴(yán)苛。

　　數(shù)據(jù)是最有力的證明。根據(jù)執(zhí)中提供的數(shù)據(jù)，2022年、2023年和2024年前7個月，上海新備案股權(quán)基金分別為96只、104只和44只，按省份排名，分別位列第14位、第13位和第11位，如果按城市排名，則分別為第25位、第20位和第11位。

　　無論哪種排名，就備案基金只數(shù)而言，上海都已跌出前十，被其他省份遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2022年，新備案股權(quán)基金超過千只的省份有四個，分別為浙江、廣東、山東和江蘇，分別達(dá)1792只、1448只、1427只和1142只；2023年，上述四省份新備案股權(quán)基金也均超千只，只是位次發(fā)生變化，排名分別為浙江、山東、江蘇和廣東。

　　“我們看到有研究顯示，一線城市不少遷出的科技企業(yè)流向了江蘇和浙江。”上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授蔣展在接受證券時報記者采訪時表示：“對上海而言，如何發(fā)揮產(chǎn)業(yè)積累、科研聚集、人才高地、場景豐富等優(yōu)勢，把科技企業(yè)留在上海，在上海發(fā)展壯大，這是上海需要持續(xù)思考的地方�！�

　　科技企業(yè)遷移與新設(shè)股權(quán)基金的流向存在趨同性。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年，嘉興、蘇州和杭州連續(xù)兩年新備案股權(quán)基金分別位列城市排名第1位、第4位和第7位。

　　“上海希望股權(quán)投資機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，對設(shè)立機(jī)構(gòu)有所篩選，希望引進(jìn)國有或民營優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)，這一總基調(diào)是正確的�！笔Y展表示：“如果有比較完善的基金數(shù)據(jù)收集，能夠識別、評估和培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)專業(yè)中腰部機(jī)構(gòu)，對上海股權(quán)機(jī)構(gòu)的集聚也會有正面推動作用�！�

　　激活市場

　　一鼓作氣祭出“三板斧”

　　隨著周邊城市紛紛加大基金招商，上海坐不住了，以雷霆之勢加大行政和財政的引導(dǎo)力度，既意在遏制“降速”的股權(quán)投資行業(yè)，也旨在激活股權(quán)投資市場。

　　2023年11月9日，上海市長龔正主持召開市政府常務(wù)會議，此次會議提出促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，稱“上海作為國家戰(zhàn)略集中承載地、改革開放先行先試地，有基礎(chǔ)、有條件在股權(quán)投資領(lǐng)域當(dāng)好排頭兵和先行者”。

　　2023年12月13日，上海市委書記陳吉寧與部分股權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人舉行座談，IDG資本創(chuàng)始董事長熊曉鴿、嘉道私人資本董事長龔虹嘉、啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平、君聯(lián)資本總裁李家慶、紅杉中國合伙人周逵、達(dá)晨財智總裁肖冰等均在列。

　　在這次座談會上，陳吉寧歡迎頭部創(chuàng)投公司掌門人、股權(quán)投資領(lǐng)域知名投資者，擴(kuò)大在滬業(yè)務(wù)布局，更大力度發(fā)展長期資本、耐心資本，投早、投小、投硬科技，在上海孵化培育更多充滿活力的創(chuàng)新型企業(yè)。

　　“此次座談會向股權(quán)投資行業(yè)釋放了一個信號，上海對股權(quán)投資行業(yè)重視起來了�！鄙鲜霾辉妇呙�的股權(quán)投資人士向記者表示。

　　今年1月10日，上海正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》(業(yè)內(nèi)稱為股權(quán)投資32條)，該文印發(fā)時間是2023年12月29日，也就是說，座談會后半個月，該文即火速印發(fā)，被看作是“第一板斧”。

　　事實上，無論是股權(quán)投資32條還是被看作“第三板斧”的創(chuàng)業(yè)投資19條，都直擊行業(yè)發(fā)展痛點難點。其中，32條聚焦各方反映較為集中的機(jī)構(gòu)設(shè)立、資金募集、投資退出、信息共享等難點問題，以及在政府引導(dǎo)基金、企業(yè)風(fēng)險投資、長期資金引入、財稅政策優(yōu)化等市場較為關(guān)注的領(lǐng)域，提出針對性措施。

　　以基金設(shè)立為例，兩份文件都圍繞準(zhǔn)入和流程兩大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，明確了多項時間上限，以期為投資機(jī)構(gòu)在滬展業(yè)降低成本。其中，32條提出設(shè)立股權(quán)投資集聚區(qū)，區(qū)內(nèi)的金融工作部門作為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)新設(shè)(遷入)的一口服務(wù)部門，對申請人申報材料等準(zhǔn)備事項開展對接輔導(dǎo)。對符合要求的新設(shè)(遷入)申請，應(yīng)在申報材料齊備后7個工作日內(nèi)完成辦理流程。而且建立股權(quán)投資基金設(shè)立快速通道，股權(quán)投資集聚區(qū)直接向市市場監(jiān)管部門出具函件，無需向相關(guān)市級部門報送，申報材料齊備的，股權(quán)投資集聚區(qū)應(yīng)在5個工作日內(nèi)出具函件。

　　創(chuàng)業(yè)投資19條也提出，進(jìn)一步優(yōu)化上海市股權(quán)投資集聚區(qū)營商環(huán)境，為區(qū)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)注冊設(shè)立快速通道。

　　設(shè)立權(quán)限部分下放至股權(quán)投資集聚區(qū)，且給出明確的時間表，這些政策迎來業(yè)內(nèi)好評�！吧虾Ｄ壳皞鬟_(dá)的信號是‘歡迎回來’，如果說之前的態(tài)度是監(jiān)管，現(xiàn)在的態(tài)度就是服務(wù)�！背可诩瘓F(tuán)CEO王云帆在接受記者采訪時說。

　　目前，上海已支持浦東新區(qū)、黃浦區(qū)、臨港新片區(qū)等8個區(qū)域打造股權(quán)投資集聚區(qū)，對外公示了機(jī)構(gòu)設(shè)立一口服務(wù)部門、區(qū)級引導(dǎo)基金、區(qū)級扶持政策等信息，并在集聚區(qū)內(nèi)建立了股權(quán)投資基金快速通道機(jī)制。

　　不過，從今年上半年的數(shù)據(jù)來看，新基金設(shè)立的“政策”效果尚不明顯。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2024年前7個月，注冊在上海的新設(shè)股權(quán)基金有44只，關(guān)聯(lián)投資機(jī)構(gòu)27家，這一數(shù)據(jù)還略低于2023年同期數(shù)據(jù)。2023年前7個月，上海新設(shè)股權(quán)基金58只，關(guān)聯(lián)投資機(jī)構(gòu)49家。

　　“第二板斧”產(chǎn)業(yè)母基金的設(shè)立也在同步推進(jìn)。今年3月29日，上海市國資委宣布，圍繞集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，推動設(shè)立總規(guī)模1000億元的產(chǎn)業(yè)投資母基金，以發(fā)揮“投早投小”、產(chǎn)業(yè)投資、并購整合、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈功能。

　　4個月不到，7月26日，三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金正式啟動，期限均為15年，將推進(jìn)政府資源與社會資本協(xié)同聯(lián)動，以市場化方式鏈接創(chuàng)新資源，支持原始創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，推動上海加快催生具有全球競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)，打造世界級產(chǎn)業(yè)集群。

　　記者梳理LP信息可見，三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金可謂最大程度調(diào)動了上海國資的積極性，包括三大國有資本投資平臺、多個區(qū)級投資平臺和多家上海市屬國企等都在列。

　　借助于三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金的設(shè)立，上海正在集中資源打造兼具投資、運(yùn)營功能的國有資本投資運(yùn)營專業(yè)平臺和高能級基金管理機(jī)構(gòu)。據(jù)悉，三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金的管理平臺均為上海國投公司。今年4月16日，上海市國資委宣布上海國投公司與上�？苿�(chuàng)集團(tuán)聯(lián)合重組，這被認(rèn)為是上海推進(jìn)國資平臺和國資基金聯(lián)動改革的一項戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性、牽引性工作。

　　上海國投公司董事長袁國華表示，上海國投公司的角色定位不僅是戰(zhàn)略投資者，還是資源撬動者、賽道引領(lǐng)者、生態(tài)構(gòu)建者，“集成電路、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)需要發(fā)揮國有資本的引領(lǐng)作用，帶動社會資本的廣泛參與，形成超常規(guī)、大強(qiáng)度、長周期的支持體系”。

　　“隨著上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金的設(shè)立，相信在不久以后就會發(fā)揮重要作用。”邵俊說。

　　創(chuàng)業(yè)投資19條也明確提出，有序擴(kuò)大上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、天使投資引導(dǎo)基金規(guī)模。兩只基金的主管單位均為上海市發(fā)改委，據(jù)了解，其已將增資事宜提上議事日程。

　　如果說股權(quán)投資32條重點在于疏通行業(yè)痛點，那創(chuàng)業(yè)投資19條更在于破解難點，包括優(yōu)化政府引導(dǎo)基金考核與績效評價機(jī)制，建立健全適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點的長周期考核評價機(jī)制；鼓勵開展硬科技領(lǐng)域早期投資，探索實施政府引導(dǎo)基金技術(shù)盡調(diào)和評審；對挖掘初創(chuàng)項目能力強(qiáng)、投資項目科技含量高的基金管理機(jī)構(gòu)，支持政府引導(dǎo)基金在一定額度內(nèi)開展?jié)L動投資等。

　　政策優(yōu)化 期待重回領(lǐng)跑

　　“三板斧”既側(cè)重于解近憂，又著眼于紓遠(yuǎn)慮，且提出系列具體化操作措施，被認(rèn)為上海正在奮力奪回股權(quán)投資行業(yè)的領(lǐng)先地位。

　　“招商也好，科技創(chuàng)新也好，都會面臨難點、挑戰(zhàn)和競爭，解決難點關(guān)鍵在于不斷迭代和優(yōu)化政策，從戰(zhàn)略上指明方向。”蔣展說：“在落實中要組織不同的參與方，探索、優(yōu)化、突破，持續(xù)優(yōu)化迭代，這需要長期且更大力度的堅守�！�

　　以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)CVC(企業(yè)風(fēng)險投資)發(fā)展為例，蔣展表示，CVC與IVC(獨立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu))投資方式和模式應(yīng)該差異化發(fā)展，發(fā)揮各自優(yōu)勢，互為補(bǔ)充，但目前部分CVC并沒有完全發(fā)揮產(chǎn)業(yè)孵化賦能功能，與財務(wù)型投資人有同質(zhì)化特點，即廣撒網(wǎng)卻很難有時間對被投企業(yè)進(jìn)行深度賦能。股權(quán)投資32條提出“支持產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)開展企業(yè)風(fēng)險投資”的方向，在實踐中要不斷總結(jié)和優(yōu)化如何更好發(fā)揮產(chǎn)業(yè)CVC的作用。

　　再者，“投早投小投硬科技”是目前上海鼓勵股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。這一投資理念也已逐漸成為投資圈共識。

　　上述不愿具名的股權(quán)投資人士表示，上海相關(guān)措施仍然面臨一些難點，投資早期和小型企業(yè)風(fēng)險較大，需要投資者有更高的風(fēng)險承受能力�！按送�，投資早期企業(yè)的退出機(jī)制相對不完善，長期資金和耐心資本與企業(yè)的發(fā)展階段和需求不匹配也是一個挑戰(zhàn)”。

　　蔣展根據(jù)一級市場數(shù)據(jù)庫分析發(fā)現(xiàn)，目前上海在“投早投小”上確實有提升的空間，A輪和B輪融資平均估值已高于北京和深圳�！巴对缤缎�專業(yè)度很高，不是所有人都具備專業(yè)能力，如果都往前擠，有可能會導(dǎo)致早期估值偏高�！笔Y展表示：“泡沫前移也會影響到并購?fù)顺鍪袌觯�如果一級市場估值被哄抬過高，買方在收購時就會有更多的顧慮�！�

　　蔣展建議鼓勵長期耐心資本參與同時，也要健全長鏈條投資，基于考核、收益率等考量，部分股權(quán)投資基金目前很難持有10年、20年，可鼓勵并早并小，“如果能夠退早退小，股權(quán)機(jī)構(gòu)才更有意愿投早投小”。

　　在王云帆看來，導(dǎo)向是“投早投小”，但國資恰恰最難“投早投小”，“既合法合規(guī)，又符合市場化運(yùn)營機(jī)制，上海借助先行先試的優(yōu)勢，能否探索試點出一個機(jī)制，調(diào)節(jié)好‘投早投小’與國資考核之間的分歧？”

　　上海市國際股權(quán)投資基金協(xié)會執(zhí)行秘書長周曄則期待，困擾股權(quán)投資行業(yè)良久的稅率也能在上海率先破局。目前合伙型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，個人LP可按20%稅率繳納個人所得稅，而同樣類型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的個人LP，則需按照35%的稅率繳納個人所得稅。

　　“基金成立時采用有限合伙企業(yè)形式，該企業(yè)層面無需繳納企業(yè)所得稅。”周曄告訴記者，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的個人LP出資，分紅時需繳納20%個稅，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的個人LP，投資收益則需按照5%至35%的階梯稅率繳納�！盎�于投資金額，絕大多數(shù)個人LP都需繳納35%的個稅”。

　　在周曄看來，在全社會鼓勵“投早投小”氛圍下，創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資的界限越來越模糊，底層投資可能是同一個項目，建議參照創(chuàng)業(yè)投資稅率，優(yōu)化完善股權(quán)投資稅率。

　　作為改革開放先行先試地，業(yè)內(nèi)期待，上海借助自貿(mào)區(qū)以及臨港新片區(qū)金融創(chuàng)新優(yōu)勢，能在股權(quán)投資行業(yè)試點推出“上海樣本”。