杰克遜霍爾效應(yīng)：美聯(lián)儲(chǔ)或開啟全球?qū)捤伞胺庥　�，日本央行如何逆�?/h1>

2024-08-27 10:02:08 第一財(cái)經(jīng)

　　在杰克遜霍爾央行年會(huì)上，越來(lái)越多增長(zhǎng)乏力的跡象和就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)成為了美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出政策轉(zhuǎn)向信號(hào)的原因、貨幣政策軌跡的變化。美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)可能會(huì)推動(dòng)更多央行的加入，而日本央行將繼續(xù)成為全球?yàn)閿?shù)不多的逆行者，不過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性和此前套息交易帶來(lái)的波動(dòng)讓進(jìn)一步緊縮或變得更加謹(jǐn)慎。

　　美聯(lián)儲(chǔ)或掀起新一輪降息潮

　　上周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表了備受期待的演講，并發(fā)出迄今為止最明確的信息，即政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。會(huì)議發(fā)布的研究文件顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能接近臨界點(diǎn)，職位空缺的持續(xù)下降將轉(zhuǎn)化為失業(yè)率的更快增長(zhǎng)。

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)此前預(yù)測(cè)，2024年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值為3.2%，2025年為3.3%，逐漸趨于穩(wěn)定，但增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱。在地緣沖突加劇、國(guó)際貿(mào)易摩擦頻發(fā)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，全球經(jīng)濟(jì)前景仍然存在一定的不確定性。隨著美國(guó)實(shí)現(xiàn)軟著陸、歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升和中國(guó)走出低迷，全球經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)適度增長(zhǎng)。

　　盡管主要央行正在轉(zhuǎn)向降息，但現(xiàn)在判斷政策歸類為限制性政策的“正常化”，還是防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩的第一步，還為時(shí)過早。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家古蘭沙(Pierre Olivier Gourinchas)表示：“隨著主要央行在收緊政策以應(yīng)對(duì)通脹爆發(fā)后進(jìn)入貨幣寬松周期，我們可能會(huì)看到其他市場(chǎng)波動(dòng)事件，因?yàn)楝F(xiàn)在處于一個(gè)未知的領(lǐng)域。”

　　美國(guó)9月降息可能會(huì)使其他主要央行放松貨幣政策的壓力減弱。不同的政策立場(chǎng)以及對(duì)央行下一步行動(dòng)的預(yù)期一直是外匯市場(chǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。投資者在所謂的套利交易中尋求利率較高的貨幣，以提高其相對(duì)于利率較低的貨幣的價(jià)值。先鋒集團(tuán)歐洲投資戰(zhàn)略小組負(fù)責(zé)人薩利辛(Jumana Saleheen)表示：“其他央行的政策決定將主要取決于每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融狀況。但在一個(gè)全球互聯(lián)的世界里，其他央行不能忽視美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球金融狀況的影響�！�

　　歐洲央行政策制定者正在對(duì)下月進(jìn)一步下調(diào)利率達(dá)成一致，部分原因是價(jià)格壓力緩和，但也因?yàn)樵鲩L(zhǎng)前景明顯減弱。上個(gè)季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)幾乎沒有增長(zhǎng)，因?yàn)樽畲蟮慕?jīng)濟(jì)體德國(guó)出現(xiàn)了收縮，制造業(yè)仍處于深度衰退，出口也出現(xiàn)了下滑。歐洲央行管委雷恩(Olli Rehn)在近日講話中稱：“歐元區(qū)最近負(fù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，加強(qiáng)了在9月舉行的下一次歐洲央行貨幣政策會(huì)議上降息的必要性。”

　　其他發(fā)達(dá)國(guó)家中，瑞士和加拿大央行年內(nèi)已經(jīng)降息兩次，年內(nèi)可能繼續(xù)下調(diào)利率。英國(guó)央行時(shí)隔四年首次降息，麥格理資產(chǎn)管理公司研究主管麥科馬克(Daniel McCormack)預(yù)計(jì)，英國(guó)央行正在開始一個(gè)可能節(jié)奏適中但持久的寬松周期。澳大利亞和挪威可能在年末開始下調(diào)利率。

　　新興經(jīng)濟(jì)體也在躍躍欲試，菲律賓央行本月宣布下調(diào)政策利率以提振經(jīng)濟(jì)，這是自2020年11月以來(lái)的首次降息�！半S著通脹目標(biāo)的一致性，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)前景支持向限制性較小的貨幣政策立場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整。”聲明稱，雖然通脹意外上升，但國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)乏力，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的堅(jiān)定預(yù)期也強(qiáng)化了自身開始寬松周期的前景。

　　韓國(guó)央行上周維持利率不變，但表決結(jié)果顯示，多位委員表示對(duì)未來(lái)3個(gè)月降息持開放態(tài)度，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策走向的猜想。在下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)后，韓國(guó)央行行長(zhǎng)李昌鏞認(rèn)為，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜，金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)在上升。

　　日本央行未來(lái)政策怎么走

　　在全球開始進(jìn)入降息周期的大背景下，日本成為了為數(shù)不多逆周期行動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體。

　　然而在日本央行7月加息后，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)引發(fā)巨震。考慮到潛在關(guān)聯(lián)性，套息交易大規(guī)模平倉(cāng)的影響也讓日本央行對(duì)下一步行動(dòng)變得更加謹(jǐn)慎。

　　上周公布的數(shù)據(jù)顯示，由于取消公用事業(yè)補(bǔ)貼后電價(jià)上漲。日本7月份核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)2.7%，連續(xù)第三次加速，并創(chuàng)下自2月以來(lái)的新高。隨著通脹率上升，日本央行面臨進(jìn)一步緊縮壓力。日本央行行長(zhǎng)植田和男23日在議會(huì)發(fā)表演講時(shí)表示，貨幣政策計(jì)劃繼續(xù)朝著正�；�邁進(jìn)。如果經(jīng)濟(jì)和物價(jià)與預(yù)期相符，日本央行將加息。他補(bǔ)充道，日本央行正在密切關(guān)注金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)通脹的影響。

　　不過機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管第二季度消費(fèi)反彈，但工資是否會(huì)上漲到足以彌補(bǔ)家庭生活成本上漲的程度仍存在不確定性。另一方面，加息將推高日元影響出口，進(jìn)而沖擊經(jīng)濟(jì)動(dòng)能�！皣�(guó)內(nèi)需求非常疲軟，”前日本央行董事會(huì)成員、現(xiàn)為東京慶應(yīng)義塾大學(xué)學(xué)者白井小百合說(shuō)，“從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，短期內(nèi)日本央行幾乎沒有理由加息�！�

　　利率期貨定價(jià)顯示，目前投資者預(yù)計(jì)日本央行將在9月的會(huì)議上維持利率不變，可能會(huì)在12月加息。澳新銀行外匯研究主管查曼(Mahjabeen Zaman)預(yù)測(cè)，從植田和男近期的表態(tài)來(lái)看，日本央行可能在10月提前行動(dòng)�！爸蔡锖湍斜仁袌�(chǎng)預(yù)期的更加鷹派，他的講話語(yǔ)氣與他在7月日本央行會(huì)議上的語(yǔ)氣相似。股市和日元的波動(dòng)并沒有真正改變他的觀點(diǎn)，日本央行的加息進(jìn)程還未完成�！彼�說(shuō)。